“資產荒”的N種解
柏可林 攝
“6月份以後，選購理財產品的難度大大上升瞭。”一位在外資企業工作的白領周琳（化名）告訴《國際金融報》記者，“收益稍高一點的理財產品，瞬間就秒殺完畢。”
從客戶經理發給周琳的短信可以發現，理財產品年華收益率節節敗退，目前銀行理財的年化收益率最高不到5%，且收益率還在繼續下降。
“也考慮過投資其他的，但是股市剛剛經歷瞭大幅調整、涉足股市的產品不太敢投資。債券的話不是很懂，投瞭一點債基但收益不高不甘心全部投入。互聯網金融的理財產品收益到挺高，但風險也較大，萬一平臺跑路就不好瞭。”周琳感慨，“為什麼就沒有一款低風險高收益的產品呢？”
周琳的投資窘境正是“資產荒”的表現。台中市銀行信貸利率
機構煩惱
事實上，“資產荒”並非個人投資者的煩惱，也是銀行、保險、基金等機構投資者面臨的難題，明年買什麼成瞭擺在這些機構面前最大的問題。
就A股而言，四季度以來市場震蕩加劇，部分股票估值已經高企，這對增量資金而言並沒有太大吸引力。
此外，債券牛市面臨終結、美聯儲加息等因素影響也讓機構決策變得困難。
拍拍貸CEO張俊指出：“資產配置荒互聯網金融也能感受到。大部分P2P企業服務的客群還是以小企業，或者小微企業為主，這些企業類客戶易受宏觀經濟影響。當經濟下行時，對於經營狀況不好的企業，可能出現還不出錢的狀況，進而報出壞賬，從去年開始小微企業報出瞭很多壞賬。經營狀況好的企業，由於擔憂經濟環境不好，將來生產出來的產品賣不出去，所以借錢去擴大生產的動力減弱導致信貸需求下降。”
“從資產端看，實體經濟回報率下降是‘資產荒’的根本原因。”申萬宏源策略首席分析師王勝指出，實體經濟需求下降，房地產與地方基建等高利率的融資主體減少，好項目越來越難找，投資回報率開始持續下行。
申萬宏源的研究數據顯示，2010年以來，實體經濟的整體投資回報率由最高時的8.5%降低到今年年中的6%左右，房地產和基建的投資回報率也明顯下滑。
另一方面，央行自2014年以來的多次降準降息使得無風險利率持續走低，銀行存款大規模搬傢，大量資金在尋求更高收益的金融資產，需求端明顯上升。此外，今年6月的股市去杠桿也使得銀行理財資金對股市等權益類資產的配置大幅下降，風險偏好也同時降低。
上海元普投資管理有限公司董事長兼總監張強指出：“當前的宏觀環境，內憂外患是我們面臨的主要問題。從基本面來說，我們處於產能過剩的背景下，同時全球最大的印鈔機美聯儲要準備回收鈔票，這對全球需求有巨大沖擊。內憂外患導致國內無風險利率下行的最主要原因。”
不過，王勝強調：“‘資產荒’並非沒有資產，而是缺乏高收益的低風險資產。”在利率下行、剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產管理機構難以找到相對高收益的固收類資產。放款利率信貸年息借貸增貸轉貸
在王勝看來，市場依然不乏相對有優勢的資產，包括優先股、資產證券化、權益一級市場、不良資產處置以及港股和B股等，這些投資機會都有望受到追捧。A股作為大類資產配置的重要環節，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生，高股息板塊可能率先受益。“在無風險利率下行的大環境下，配置金融資產，尤其是股票型資產依然是一個不錯的選擇。長期無風險利率下行一定會逐漸顯示出股票的財務投資價值。”張強說，“此外，我們認為未來是股債雙牛格局，今年6月股市調整以來資金為瞭追求低風險資產，紛紛入主固定收益市場，10月初國債期貨帶動的利率債行情更是驚人。此前債市的瘋狂行情可能已經沒有瞭，現在債券市場依然可以精選行業和個券，對此我們看好房地產債券。”
多元配制
申萬宏源認為，“錢多+資產荒”已成為市場的主流認識，破解資產荒需要負債端成本的有效下行，但資產管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資產配置的倒逼短期仍難緩解，在資產端提高風險偏好，進行多元資產配置是必行之舉。
肯陽資本中國區總裁李向輝也指出：“回顧歷史，從十年前到現在，無論是從房地產、信托還是股票，當時整個投資領域會有一些確定性機會，大傢都會覺得某一個資產類別是一個明星資產類別，如四五年前出現的全民PE現象。但是現在，沒有一個資產配置專傢或者投資人會覺得某一個資產類別會成為一個明星。在新經濟的常態下，資產已經體現出瞭明顯的跨地域、跨周期、跨幣種均衡配置狀態。”
據李向輝觀察，均衡配置正在發生幾個有意思的變化，首先是全球化，其次是多元化，之前機構的策略都比較簡單，如阿爾法策略，但在整個市場無風險利率下降的情況下，倒逼資產管理人去尋求多元化的策略，更穩健地去配置，同時尋求不同領域裡面不同的阿爾法的機會。此外，還有專業化和細分化、差異化。
對於具體的配置，申萬宏源建議，在權益類資產配置方面，可重點關註一級市場、被低估的港股和B股;利率下行背景下高分紅板塊。因為股災，一級市場估值下降，有利於提升投資潛在回報率;歷史比較看，港股和B股也正處價值窪地；高分紅板塊與個股在利率下行環境中投資價值凸顯，關註明年藍籌板塊的股息率修復機會。
張強也表示，尋找配置時機應該特別關註資產輪動的現象。“資產輪動的現象在今年中國資本市場中表現的特別明顯，股牛和債牛相互交替。近一段時間我們看到股票市場似乎還有啟動的跡象。這不隻是指數的上行，也包括交易量的放大和新增投資者數目的增加，都在表明這輪上行是有資金和人氣基礎的，這個基礎，我認為就是風險偏好的回暖。風險偏好是資產輪動的最主要因素之一”。
創新破題
“資產荒”也倒逼財富管理和資產管理機構不斷創新。
海通證券資產管理有限公司總經理李井偉指出：“機構目前分享100多萬億的M2，分享運用各種各樣的金融工具為我們的投資人尋求投資機會，這實際是各個財富管理機構向實體經濟，向轉型經濟設計產品和財富轉移的一個過程，機構是一個載體，正在完成一個偉大的使命。”
他進一步指出：“中國老百姓喜歡理財類的產品，或者說是有保障的產品。全球來看我們去哪兒學都沒有學到符合這樣需求的產品設計。可喜的是中國機構自己創新瞭，上半年分級基金的規模最大時達到2000多億，海通資管在2013年就開始學習分級，我們最早在行業裡設計出分級不等收益產品。我們的基礎資產是債券和內部性收益，把它分成有優先級和劣後級，通過產品分層方式滿足風險收益分化的客戶資產配置需求，具有較高風險承受能力的投資者可選擇風險級產品。這種產品的設計不符合國際的市場管理，風險投資人自擔的邏輯，但確實符合中國投資人的消費習慣或者投資習慣。”
而本身就是創新事物的互聯網金融也通過創新成為解決“資產荒”的途徑之一。
張俊也指出：“互聯網金融是新生事物，我們專註小額、分散的個人消費和中小企業信貸，而且我們專註線上模式。我們創新瞭一套自己的風險評估體系，通過相關數據預測違約概率，當沒有還款的人越來越多，積累的數據就越來越多，交易的用戶最終反饋出來的信用行為也就越來越多，我們自主研發的魔鏡評級系統對用戶的評估就越來越準。數據上也有類似反應，拍拍貸2007年壞賬率最多，大概10%，現在是2%不到，這個比率較一些小銀行信用卡業務壞賬率還要低。而通過我們的風險評估模型，也篩選出瞭優質的資產，這對當前‘資產荒’是個很好的資產補充。”
“有瞭好資產，投資互聯網金融產品的投資者仍要註重極度分散。我們對用戶的教育是哪怕隻有100塊，也要進行分散。我們也有工具來幫助投資者。”張俊指出。
(國際金融報)
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20151130/029536.htm
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